证券业发展的新特征与新动向

来源：网络 时间：2022-03-19

证券业是专门从事证券经营和相关服务的行业。西方证券活动从产生到现在已有数百年的历史。我国证券业是改革开放以来，随着国民经济市场化改革的推进而产生和发展起来的。短短十几年的时间，中国证券业历经风雨，从无到有，从小到大，从无序到规范，已经发展成国民经济中新兴的举足轻重的金融产业。在今天，反思证券市场的传统理论，认识证券业的新特征，透视证券业发展的新动向具有十分重要的现实意义。

　　一、 证券业定位的传统认识

　　证券业在现代经济中处于十分重要的地位，发挥着不可替代的作用。对此，传统的看法主要有以下几个方面：

　　（一）证券业是社会储蓄向投资转化的直接通道

　　在现代经济中，资金是基本的生产要素，企业的生产、经营和运转离不开资金。总的来说，家庭部门是储蓄者，是资金剩余者即社会资金供给者；企业部门是投资者，是社会资金需求者。资本的特性是追求价值增殖，因此，社会资金总是要从储蓄转化为投资，即从家庭部门流向企业部门。储蓄向投资的转化，即资金融通的渠道主要有两条：间接融资和直接融资。间接融资是以银行为中介进行的，直接融资则主要是通过以经营股票、债券业务的证券机构完成的。而后者就是我们所说的证券业。西方现代金融业发展的历史和趋势表明：传统的间接融资的比重正趋下降，直接融资的比重已经超过间接融资而逐渐成为主渠道。这就是说，证券业已经成为资金融通的主渠道，在现代经济中的地位越来越重要，发挥着不可替代的作用。我国随着证券业的发展，传统体制下银行垄断金融的格局已经打破，证券市场为企业发展筹集了巨额资金，这已是不争的事实。

　　（二）证券市场是整个市场体系的“粘合剂”和“润滑剂”

　　现代市场经济是由产品市场、资本市场、劳动市场以及其他专业市场共同构成的复杂的市场体系。在整个市场体系中，一方面，证券市场作为资本市场的主要组成部分，是市场体系发育程度较高的产物；另一方面，证券市场功能的发挥要以其他市场功能正常、有效发挥为基础。在整个市场体系中，证券市场是“粘合剂”和“润滑剂”，对于整个市场机制的有效运行发挥着重要的作用，在市场体系中的地位不可或缺。我国改革的方向是建立社会主义市场经济新体制，证券市场的开放、发展和成熟在其中的助推和带动作用不可低估。证券业的这种重要地位和作用不仅在理论上而且在实践中都已被证明。

　　（三）证券市场是国民经济的“晴雨表”

　　证券业已经渗透到国民经济的各个层面、各个角落，与经济运行、公众生活息息相关。证券市场的起伏、股票价格的涨跌，不仅是证券市场本身各种因素作用的结果，而且是整个宏观经济运行状况的综合反映。也就是人们所说的，证券市场是国民经济的“晴雨表”。在这方面，证券市场不仅能折射出经济运行的现状，而且能够预示出经济变动的趋势。正因为证券市场的这种独特作用，许多国家都通过证券市场对经济运行的景气状况进行监控。但是，在我国，由于证券业发展时间不长，证券市场还不成熟，尤其是行政化干预程度较强，因而目前证券市场本来所具有的“晴雨表”作用不明显，有时甚至是反向运动，丧失了应有的反映功能。不过，我们相信，随着经济市场化程度的提高以及证券市场的走向成熟，这种状况会得到改变。

　　（四）证券市场是政府进行宏观调控的有效工具和场所

　　在现代市场经济中，市场有时是“失灵”的，“看不见的手”有时是残疾的，这就需要政府运用“看得见的手”实施调控，以弥补“看不见的手”的空缺。证券市场正是政府进行宏观调控的有效工具和场所。一方面，政府可以通过证券市场发行国债，减缓财政收支的拮据，改变社会资金的流向；另一方面，中央银行代表政府利用证券市场进行公开市场操作，收缩或放松银根，调节资金供求，这已成为西方国家宏观调控的三大法宝之一。在我国，证券市场在宏观调控方面的作用已经开始发挥。例如从1996年开始，中央银行专门成立了公开市场操作部门，进行适当的调节，虽然目前效应还十分有限，但发展的方向是令人欣慰的。

　　二、证券业特征的新认识

　　证券业是一个变化迅速、包容性强、充满神话、很难捉摸的行业，是最能反映社会进步、体现时代变化的领域。随着近些年来世界经济形势的变化、科学技术的进步、人类知识的更新以及理论研究的深化，证券业又具有了许多新的特征，人们对证券业的行业特征又有了新的认识。

　　（一）证券业是典型的知识经济产业

　　知识经济是世纪之交全世界谈论最多的话题。人类已走过了农业经济、工业经济的历史阶段，正在进入知识经济时代。知识经济的特点是，知识技术将成为基本的生产要素，智力资本在经济发展和社会进步中将起到主导作用。以此来审视证券业，我们会发现证券业是典型的知识经济产业。之所以这样说是因为：首先，证券业不是生产物质产品的部门，不是现实资本的运动，而是资金融通的部门，它以“企业”为经营和服务对象，是超脱于现实资本运动之上的虚拟资本的运动。因而，证券业更容易受到知识因素的影响，最先跨入知识经济的行业。其次，人力资本、智力因素在证券业中处于绝对主导的地位。与一般实物生产企业不同的是，券商经营的成败不是取决于企业规模的大小，办公场所的大小，产出产品的多少，而主要取决于人才的多少和素质的高低。一个策划，一种观念，一次创新，一次商机，就可以给券商带来可观的效益，向社会贡献巨额的税收。而这是生产型企业不可能做到的。再次，证券业是电脑等先进技术应用程度最高的行业。证券发行和交易早已走过了原始的低级的实物交易、人工报价、手工操作的落后阶段，而代之以先进的无纸化发行、电脑撮合、网络交易的高级阶段。随着Internet的普及，网上发行、网上“路演”、网上交易已成为现实。这不仅改变了证券市场的运作模式，提高了市场效率，也改变了证券业的行业特征。

　　（二）证券市场是市场化程度最高的市场

　　所谓市场化程度，是指市场对供求力量变化反映的敏感程度。如果一种市场的竞争是充分的，较少地受到其他因素的干扰，能够迅速准确地反映供求力量的变化，价格很容易达到均衡，单个主体很难左右价格的变化，那么我们就认为该市场的市场化程度较高。以此来分析，在所有市场中，证券市场是市场化程度最高的市场。之所以做出这样的判断，运用经济学原理进一步解释，我们看到：（1）证券市场的价格粘性较弱，市场容易出清。价格粘性是指市场上资产交易的价格趋向于均衡价格的快慢。显然证券市场上，相对于产品市场来说，其价格是最容易趋向于均衡的。所谓市场出清，是指当市场均衡时，在均衡价格上，卖者的商品都能卖掉，买者也都能买到想要的商品，不存在产品过剩或产品短缺。显然，由于证券市场上买卖的是标准化的金融产品，不受实物产品交易中需求、地域、时间三重巧合因素的制约，因而是最容易出清的市场。

　　（2）证券市场是一种“有效市场”。有效市场是指“相关信息是众所周知的和可以迅速传播到所有参与者的市场。”在这种市场上，竞争是充分的，所有可利用的信息都已经充分地反映在资产的价格中。因此，价格的变动仅仅反映未被预料到的事件，从而必定是随机的。现实中的证券市场虽然达不到这种理想状态，但与其他市场相比，其有效性是最高的，是有效市场的典型代表。

　　（三）证券业具有“虚拟性”和“泡沫化”的天性

　　社会资本可以分为实物资本和金融资本。实物资本的运动就是社会再生产的过程，是资本的实物形态的变化。金融资本的运动既可以与实物资本的运动相结合，也可以脱离实物资本运动而独立运动。后者就是虚拟资本的运动。马克思在《资本论》第三卷第五篇中论述了虚拟资本的基本理论，认为虚拟资本是信用制度和货币资本化的产物，随着信用的不断升级和过度膨胀，资本逐渐脱离了实物经济运行的轨道，变成虚拟资本。在金融资本中，银行资本虽然具有虚拟性，但毕竟与实物资本运动脱离得不是很远，而证券信用发展后出现的证券资本的运动则具有高度的虚拟性。证券业之一级市场发行所筹集的资本是一种现实资本，发行结束后确实进入现实生产过程发挥作用，而二级市场上证券交易所形成的证券资本的运动则可以完全与现实生产过程无关，作单独的运动，是一种标准的虚拟资本的运动。另一方面，交易手段的高科技化以及网络交易的发展所带来的打破时间和空间的交易容易程度，更放大了证券市场的虚拟性。证券市场的虚拟性为社会资本带来了无限的增殖空间，也极大地放大了证券业的风险，所谓的“泡沫金融”、“泡沫经济”就是证券业虚拟性放大的直接结果。有人在考察亚洲金融危机的成因时，从虚拟资本运动的角度所作的分析是有深刻道理的。因此，认识和分析证券业的虚拟性特征，是人们理性思维的结果，也是认识的升华。这对于当代证券业的发展和监管具有重要的指导意义。

　　（四）证券市场是以“信息”为“轴心”的市场

　　信息经济学是近年来西方经济学最热门的领域之一，也是成就最大的领域之一。运用信息经济学透视证券业具有独特的视觉，会产生独特的观点。从这个角度来分析，可以说信息因素是证券市场的“轴心”。也就是说，证券市场是信息最重要、信息最集中、也是信息最不对称的市场。（1）证券市场是信息最重要的市场。企业发行股票及增资扩股的决策，不仅出于自身的资金需求，更取决于市场运行状况等相关的市场信息；投资者的投资决策，都是对市场信息的综合分析和选择运用的结果；管理部门的行政决策，更是对市场运行中所有信息作出的合理反应。离开了充分的信息，任何市场参与者的行为都将是盲目的、非理性的，也是可能导致巨大风险和失败的。（2）证券市场是信息最集中的地方。这里有宏观经济信息，管理部门的政策信息，公司微观信息，投资者方面的消息；有法定媒体上公开的信息，也有小道传播的消息；有真实的信息，也有虚假的消息等，凡此种种，不一而足。证券市场上信息的集中度是其他市场所没有的。（3）证券市场是信息最不对称的市场。在市场经济中，任何主体的决策都依赖于占有的信息。有效市场的前提是信息的完全和对称。前面说证券市场是有效市场，这只是一种理想状态，是相对于其他市场而言的。实际上，证券市场是信息最不对称的市场。尽管发达国家的证券市场都有严格的法律制度和市场规则，都有详尽的信息披露制度，都有禁止内幕消息、防止“局内人交易”的严格规定，实际上是难以做到信息真正对称的。上市公司及其管理层总是拥有更多的公司信息，交易所总能提前获得即将公开的信息，监管部门总早知道即将出台的可能影响市场的政策信息，庄家总能获得比散户多得多的有用消息。不管什么时候，处于市场信息弱势地位的总是中小投资者。发达国家成熟的证券市场如此，欠发达国家不成熟的证券市场更是如此。总之，证券市场是高度信息化的市场，在这个市场上如何做到公正、公平和公开，关键是信息披露和监管制度的建立和完善，这也是各国政府管理证券市场的着力点和侧重点。

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